2009年以來，中國的汽車市場一派春意盎然，節(jié)節(jié)攀升的銷量驅(qū)散了人們對金融危機(jī)的隱憂。然而當(dāng)各大公司第一季度報表公布，我們從下滑的收益中可以看出，金融危機(jī)還沒有完全離開中國。
受國家政策刺激，2009年一季度汽車銷量總體同比增長3.84%，扭轉(zhuǎn)了去年下半年以來的下降趨勢。值得注意的是汽車銷量結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯分化，其中銷量占比最大的1.6L以下乘用車銷量同比增長21.66%，這也是受政策刺激最大的部分。輕微卡保持了穩(wěn)定增長，同比增速為8.53%，主要受益于燃油稅改革和汽車下鄉(xiāng)政策。而中重卡、大中客、輕客和1.6L以上乘用車銷量都出現(xiàn)較大幅度的下降，其中中重卡下降29.49%，大中客下降26.93%，輕客下降13.53%，1.6L以上乘用車下降16.01%。從4月份的數(shù)據(jù)來看，這種格局仍然沒有大的變化，還不能說汽車行業(yè)已經(jīng)全面復(fù)蘇。
在上述汽車類型中，1.6L以下乘用車和輕微卡不僅單價低，而且盈利能力遠(yuǎn)低于其他產(chǎn)品。汽車銷量結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致整體銷售收入在銷量上升的情況下反而出現(xiàn)了下滑。據(jù)統(tǒng)計，一季度汽車類上市公司營業(yè)收入為836億元，同比下降13.76%。從整個行業(yè)來看，1-2月份實(shí)現(xiàn)銷售收入2952億元，同比下降9.74%。
銷量結(jié)構(gòu)的變化也導(dǎo)致整體毛利率水平的同比下滑，因為微車和小排量轎車的單車?yán)麧櫭黠@低于中高級轎車等品種。相對于2008年一季度的14.38%，今年一季度毛利率下降了0.80個百分點(diǎn)。收入和毛利率下降是凈利潤下滑的主要原因。但相對于去年四季度的虧損而言，今年一季度的盈利已經(jīng)難能可貴了。從環(huán)比來看，隨著銷售的回暖和主要原材料價格的下降，毛利率環(huán)比回升1.84個百分點(diǎn)，與去年二、三季度相當(dāng)。
影響凈利潤的另一個原因是投資收益的下滑。部分上市公司持有較多的對外投資，或者持有金融資產(chǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)欠佳的情況下，投資收益下降是不可避免的。
銷量結(jié)構(gòu)的變化，也體現(xiàn)在上市公司上。下面以兩個汽車上市公司的例子來說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與收益的關(guān)系。
長安汽車：增量不增收
長安微車銷售火爆，但是轎車銷量并不樂觀。一季度長安汽車微車和自主品牌轎車?yán)塾嬩N售18.21萬輛，同比增長37.34%。而合資公司長安福特馬自達(dá)銷量為5.71萬輛，同比下降7.93%，長安鈴木銷量為3.32萬輛，同比下降17.64%。兩者反差巨大。由于合資公司不在合并報表范圍內(nèi)，其銷量下降并不會直接影響上市公司的營業(yè)收入。相反，受益于微車銷售火爆，2009年一季度長安汽車營業(yè)收入為48.76億元，同比增長21.41%。這一增速低于銷量增速也是緣于銷量結(jié)構(gòu)的變化，同時自主品牌轎車銷售表現(xiàn)也不如微車。
得益于微車銷量上升，長安汽車主營業(yè)務(wù)毛利率同比有所上升，幅度為1.30個百分點(diǎn)，主要是規(guī)模效應(yīng)和原材料價格回落。最終使得一季度扣除投資收益后的凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，從去年一季度的-4053.97萬元到3998.59萬元。但代表合資公司長安福特馬自達(dá)等盈利的投資收益卻從6.15億元下降到-0.11億元。這主要是由于長安福特馬自達(dá)等合資公司銷量不佳?？偨Y(jié)來說，微車銷量增長帶來的盈利增長還無法彌補(bǔ)轎車特別是中高級轎車銷量下滑帶來的盈利下降。因此總體表現(xiàn)是盈利下降。
福田汽車：輕卡制勝
福田汽車是相反的例證。其一季度銷量同比增長0.6%，同樣受銷量結(jié)構(gòu)變化的影響，營業(yè)收入同比下降了5.06%。同樣受益于原材料價格下降和相對穩(wěn)定的汽車價格，一季度福田汽車整體業(yè)務(wù)毛利率同比上升了2.03個百分點(diǎn)。但福田汽車的利潤結(jié)構(gòu)不同，輕卡毛利占比在一半以上，輕卡業(yè)務(wù)的增長使得凈利潤上升了11.14%，而不會像長安汽車那樣被其他業(yè)務(wù)吞噬。
簡而言之，福田汽車?yán)麧櫟拇蟛糠謥碜暂p卡，而長安汽車?yán)麧櫟拇蟛糠謥碜院腺Y企業(yè)的轎車，同樣是微車和輕卡的增長，對兩家公司來說，能帶來的利潤增量是不同，大則大之，小則小之。這也造成兩家公司最終利潤增減的不同表現(xiàn)。
對于行業(yè)來說，轎車、重卡、大中客等業(yè)務(wù)的利潤占據(jù)大頭，而微車、輕卡等只是一小部分。在前者銷量下降而后者上升的情況下，行業(yè)利潤總體下降就不足為奇了。
但盈利下降的趨勢不會延續(xù)太久。隨著銷量結(jié)構(gòu)重新穩(wěn)定，凈利潤水平也會開始恢復(fù)增長。以長安汽車為例，4月份的數(shù)據(jù)表明，其微車銷售繼續(xù)火爆，而合資企業(yè)銷售情況也開始好轉(zhuǎn)，特別是長安福特馬自達(dá)，前4月銷量已經(jīng)同比正增長1.84%，這為利潤增長打下了堅實(shí)基礎(chǔ)。
