09年1-8月汽車行業(yè)銷量增長(zhǎng)29%，4季度廠家沖量的意愿非常強(qiáng)烈，行業(yè)仍然存在超預(yù)期的可能性，基本面并沒(méi)有發(fā)生太多的變化。在09年僅剩3個(gè)多月的情況下，我們更為關(guān)注行業(yè)的未來(lái)趨勢(shì)。
然而站在目前的時(shí)點(diǎn)，我們還很難描繪出明年汽車行業(yè)的全景圖，但是仍然存在一些相對(duì)確定性的因素值得研究，并且從中尋找投資會(huì)。
第一，我們認(rèn)為明年乘用車行業(yè)不存在產(chǎn)能過(guò)剩是相對(duì)確定的。我們以全行業(yè)銷量占比95%的企業(yè)為統(tǒng)計(jì)樣本，結(jié)果顯示未來(lái)兩年將釋放約322萬(wàn)輛新增產(chǎn)能，如果假設(shè)2010、11年的需求增速分別為10%和8%，那么未來(lái)兩年的產(chǎn)能利用率分別為84%和83%，而汽車產(chǎn)能利用率在80%以上都是較為健康的，因此近期媒體炒作的“產(chǎn)能過(guò)?！闭f(shuō)法并不準(zhǔn)確，乘用車行業(yè)未來(lái)發(fā)生惡性降價(jià)的概率較小。
第二，我們認(rèn)為商用車的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)是相對(duì)確定的。09年發(fā)生了多起商用車企業(yè)與外資合作的案例，我們認(rèn)為此次合資浪潮看似偶然，但實(shí)際上是行業(yè)發(fā)展所面臨的必然趨勢(shì)：在中國(guó)資源品價(jià)格改革和環(huán)保排放升級(jí)的影響下，中國(guó)商用車產(chǎn)業(yè)升級(jí)是必然趨勢(shì)，同時(shí)也將提升中國(guó)商用車產(chǎn)品的整體競(jìng)爭(zhēng)力，出口將成為商用車長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
第三，我們認(rèn)為農(nóng)村市場(chǎng)需求的可持續(xù)性是相對(duì)確定的。這也是此次報(bào)告分析的重點(diǎn)，核心觀點(diǎn)如下：
1)08年農(nóng)民人均收入達(dá)到6,700元，已經(jīng)接近汽車消費(fèi)的臨界點(diǎn)，汽車對(duì)于農(nóng)民而言，不僅僅是生活資料，而且是生產(chǎn)資料，在家電、摩托車進(jìn)入農(nóng)村家庭以后，汽車將成為農(nóng)村需求的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
2)06年以來(lái)農(nóng)村等級(jí)公路的建設(shè)快速發(fā)展，直接帶來(lái)農(nóng)村客、貨運(yùn)輸量的持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)城市化進(jìn)程導(dǎo)致越來(lái)越多的農(nóng)民擺脫傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，進(jìn)入制造、運(yùn)輸行業(yè)，汽車在農(nóng)村大有用武之地。
3)現(xiàn)有農(nóng)村機(jī)動(dòng)車輛的結(jié)構(gòu)不盡合理，調(diào)查顯示，我國(guó)農(nóng)村現(xiàn)有機(jī)動(dòng)車保有量?jī)H能完成農(nóng)村運(yùn)輸需求量的30%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家在80%以上，相對(duì)更高效率的微客、微卡和輕卡替代農(nóng)用車的更新需求基礎(chǔ)龐大。
因此我們認(rèn)為，汽車下鄉(xiāng)效應(yīng)不是政策刺激下的曇花一現(xiàn)，未來(lái)3年內(nèi)有望保持15-20%的增長(zhǎng)。
商用車行業(yè)我們重點(diǎn)推薦福田汽車、濰柴動(dòng)力、威孚高科、中國(guó)重汽和江鈴汽車。汽車下鄉(xiāng)類公司涉及長(zhǎng)安汽車、福田汽車、江淮汽車、東安動(dòng)力。
目前汽車及零部件行業(yè)09年的動(dòng)態(tài)PE為23倍，處于合理區(qū)間，但仍有部分公司被低估，綜合估值及未來(lái)的行業(yè)機(jī)會(huì)，我們4季度重點(diǎn)推薦福田汽車、長(zhǎng)安汽車、威孚高科、東安動(dòng)力、濰柴動(dòng)力和江鈴汽車。
