宇通客車1997年上市以來,連續(xù)17年實現(xiàn)利潤增長,其優(yōu)異的經(jīng)營管理能力已為投資者高度認可。但高鐵對長途客運的分流不容忽視,公司能否延續(xù)增長態(tài)勢是投資者普遍關(guān)心的問題。我們認為鐵路對客車行業(yè)的影響已基本達到最大,對客車行業(yè)持謹慎樂觀態(tài)度,對公司的適應(yīng)調(diào)整能力充滿信心。我們相信借助新能源客車的技術(shù)優(yōu)勢,輔以零部件產(chǎn)業(yè)鏈的完整,宇通將進一步擴大行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢,延續(xù)業(yè)績長青。
客車行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整開始加速座位客車:高鐵線路密集開通對客流量大的公路客運線路造成沖擊,導致大中型下滑勢頭加劇,輕型在城市物流的帶動下進一步復蘇;公交客車:各地積極推進公交客車新能源化驅(qū)動大、中型穩(wěn)步增長,微循環(huán)等新的公交形式刺激輕型開始放量;校車:無強制性政策出臺,大、中、輕型銷量全線下滑。
大、中型座位客車市場正處轉(zhuǎn)型期,預計15年銷量同比轉(zhuǎn)正高鐵沖擊公路客運呈現(xiàn)出以下特點:對與之平行的公路客運線路(運輸工具以大、中型座位客車為主)沖擊較為明顯,無論運距長短;高鐵線路多為干線,方向單一,平行的公路客運線路數(shù)量有限,非平行線路更多;對于大量非平行公路客運線路,平均運距多在150km以內(nèi),高鐵速度優(yōu)勢無從發(fā)揮;目前高鐵建設(shè)高峰期已過。綜合以上因素,我們判斷高鐵對公路客運的沖擊將鋒芒不再,而且客運和客車企業(yè)也在采取措施積極轉(zhuǎn)型。另外,座位客車出口近年一直保持較高增速,開辟銷量增長新通道。預計2014年大、中型座位客車銷量同比下滑6%~8%,2015年同比轉(zhuǎn)正。
新能源客車有望在公交和營運領(lǐng)域均得到規(guī)模化應(yīng)用從國家近期出臺的政策可以判斷:新能源客車技術(shù)路線將主推純電動,輔推插電式混合動力;充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是下一步的工作重點;通過調(diào)整公交燃油補貼和運營補貼,新能源公交的全生命周期成本將顯著低于傳統(tǒng)柴油公交,而且乘坐更加舒適,大規(guī)模推廣應(yīng)用的條件已基本成熟。我們看好動力電池技術(shù)的進步空間以及充電基礎(chǔ)設(shè)施的完善。我們認為下一代新能源客車有能力在多個領(lǐng)域承擔運輸任務(wù),并有望憑借巨大的運營成本優(yōu)勢取代柴油客車成為客車領(lǐng)域的主力車型。
宇通:憑借新能源技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢,有望提升市占率至30%在傳統(tǒng)客車領(lǐng)域,公司繼續(xù)保持龍頭地位,主要細分市場占有率不斷提升,14年上半年市占率20.6%。新能源客車領(lǐng)域,公司攻克技術(shù)壁壘最高的混聯(lián)式混合動力系統(tǒng),技術(shù)優(yōu)勢突出,14年上半年混合動力客車市占率達34.2%;今年開始發(fā)力純電動客車,主打車型E7定位精準,價格、性能、服務(wù)等綜合競爭力較強,預計14年該車型銷量2000輛左右;公司新能源客車總銷量在8500臺左右。我們認為借助技術(shù)升級,公司新能源客車將大舉占領(lǐng)市場,目標市場份額30%,考慮到新能源客車的高毛利,公司業(yè)績也將大幅提升。
宇通:優(yōu)質(zhì)零部件資產(chǎn)注入,盈利能力進一步提升精益達和科林空調(diào)(精益達控股子公司)為宇通客車提供高質(zhì)量的客車車橋、懸架、空調(diào)、線束等關(guān)鍵客車零部件,為宇通客車獲取較大的市場競爭優(yōu)勢及取得高于行業(yè)的盈利能力做出較大貢獻。2013年精益達實現(xiàn)銷售收入32億元,凈利潤4.9億元,凈利率高達15%左右,遠高于宇通客車8%左右的凈利率。
收購精益達后,宇通客車2014年凈利潤有望達到27億元,2014年凈利率有望提升至10%以上。